<div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><br><br><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr"><div class="gmail_quote"><div dir="ltr">Michel,<br><div><br></div><div>For your files.</div><div><br></div><div>The next recession is near and will be ferocious, just so it's on your radar.Those prepared, of course, will make a ton of money</div><div><br></div><div>Kind regards,</div><div><br></div><div>Christopher</div><div><br></div><div>------------------------------<wbr>------------------------------<wbr>------------------------------<wbr>------------------------------<wbr>------------------------------<wbr>------------------------------<wbr>------------------------------<wbr>----------</div><div><span class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-greenArticleHeadline"><b><i>October 2, 2017</i><i></i></b></span><b></b>
<p><b><i>Blissful Delusion<br>
 </i></b><b><i><br>
        </i></b><i class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">John P. Hussman, Ph.D.<br>
      All rights reserved and actively enforced.</i><br>
          <span class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText"><a href="http://www.hussmanfunds.com/html/reprints.htm" target="_blank">Reprint Policy</a></span></p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">The present moment of blissful delusion is remarkable to  witness. Take it in. A few words and updated charts will do.</p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">The first chart below updates our variant of 
Robert Shiller’s  cyclically-adjusted P/E (CAPE), where we’ve adjusted 
the measure to account for  variation in the embedded profit margin; an 
adjustment that substantially  improves the correlation of the resulting
 measure with actual subsequent market  returns across history. Few 
investors recognize that one of the reasons why valuation multiples were
 so rich in 2000 is that profit margins were actually <em>below</em> 
historical norms at the time.  It's also worth noting that the benefit 
of normalizing the embedded profit margin comes not just from muting 
margins that  are <em>above</em> historical norms, but also from normalizing margins in periods where they are <em>below</em> historical norms. </p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText"><img src="https://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc171002a.png" height="503" width="564"></p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">The next chart shows the margin-adjusted CAPE on 
an inverted log  scale (left, blue line), along with the actual 
subsequent S&P 500 nominal  average annual total return over the <em>subsequent</em> 12-year period (right, red line). </p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText"><img src="https://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc171002b.png" height="489" width="563"></p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">The next chart updates our best estimate of the 
likely 12-year  prospective total return on a conventional portfolio mix
 invested 60% in the  S&P 500 Index, 30% in Treasury bonds, and 10% 
in Treasury bills. The  current projection is the lowest in history, and
 I expect these weak passive investment returns, as they unfold, to 
trigger a rather broad  crisis of pension underfunding in the years 
ahead. To estimate the S&P 500  component here, we’re using another 
measure I’ve introduced over time: the  ratio of nonfinancial market 
capitalization to corporate gross value-added  (including estimated 
foreign revenues). </p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText"><img src="https://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc171002c.png" height="540" width="563"></p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">While we’re on the subject of corporate gross 
value-added (which  essentially measures corporate revenues without 
double-counting intermediate  inputs), I’ll add that another feature of 
Wall Street’s blissful delusion is  the notion that “U.S. corporate 
taxes are the highest in the world.” It’s  striking how disingenuous 
this claim is. The fact is that among all OECD  countries, <em>the U.S. is also the only  country that does not levy any tax <u>at all</u> on corporate value-added in  the production of goods and services</em>.</p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText"><img src="https://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc171002d.png" height="547" width="563"></p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">Without getting deep into the relative merits and 
challenges  of a value-added tax, suffice it to say that 1) the 
“incidence” of a  value-added tax (whether it’s paid by consumers in the
 form of higher prices,  or corporations in the form of lower profits) 
varies depending on the demand  and supply characteristics of each 
sector, and 2) because a value-added tax tends  to be “regressive” all 
by itself (hitting lower income individuals  proportionally more since 
it functions much like a tax on sales), the appropriate  way to 
introduce a value-added tax is to require additional features of the tax
  code such as low-income exclusions. Countries can also use policies 
such as tax  credits for investment, R&D, job training, and other 
arrangements to strengthen  incentives for productive investment and job
 creation.</p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">The main point is this. The argument that U.S. 
taxes on corporate profits are  somehow oppressive relative to other 
countries is an apples-to-oranges comparison.  It wholly ignores that 
the U.S. levies no value-added tax on corporations <em>at all</em>, 
whereas the value-added tax is  the principal revenue source for most 
other countries. The rhetoric on corporate taxes here is unfiltered  
effluvium.</p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">The chart below presents a clearer picture of U.S.
 corporate  profits taxation. Actual taxes paid by U.S. companies, as a 
share of pre-tax  profits, have never been lower, outside of the depths 
of the global financial  crisis.</p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText"><img src="https://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc171002e.png" height="509" width="563"></p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">As for the stock market, understand that total 
annual U.S. corporate  taxes presently amount to only about 1.2% of 
current U.S. equity market  capitalization, and even if a cut was to 
pass, it would be unlikely to endure  for more than a few 
administrations. The potential effect of even a substantial  percentage 
reduction in statutory rates for several years is quite small when  the 
present value of the tax reduction is compared with existing equity 
market capitalization.  The likely cumulative impact comes to just a few
 percent of stock market value. </p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">Against that, consider that the most reliable 
market  valuation measures we identify (as measured by their correlation
 with actual subsequent  S&P 500 total returns in market cycles 
across history) are currently between  2.5 and 2.7 times their 
historical norms (that is, 150% to 170% above those  norms). </p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">Put simply, it seems misguided to imagine that 
“tax reform”  will somehow make the most obscene speculative bubble in 
U.S. history something  other than the most obscene speculative bubble 
in U.S. history. Corporations  are <em>already</em> enjoying strikingly light  tax burdens from a historical perspective, and investors are <em>already</em> paying extreme valuation multiples on elevated earnings.</p>
 <span class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText"> We are observing an episode that will make  
future investors wince. Just like the two closest analogs, the 1929 high
 and  the tech bubble, I expect that future investors will shake their 
heads in wonder at the stark  raving madness of it all, and ask what 
Wall Street could possibly have been  thinking. In any event, I've 
shared what I see as my truth, and I experience no need to change 
anyone's mind. I remain content to abide our value-conscious, 
historically-informed, full-cycle discipline, and to follow our path. 
Others are free to continue along their own.</span>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-regularText"><em><strong>The foregoing comments represent the
 general investment analysis and economic views of the Advisor, and are 
provided solely for the purpose of information, instruction and 
discourse. Please see periodic remarks on the <a href="https://www.hussmanfunds.com/wmc/wmpfn_recent.htm" target="_blank">Fund Notes and Commentary</a> page  for discussion relating specifically to the Hussman Funds and the investment positions of the Funds. </strong></em></p>
 

<p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText">---</p>
 <p class="m_-1765532466092975063m_-7266745478389394039m_692852361669867344m_7075073657016912302m_-1390465383882775023m_490691573200224891m_-8460262761622460877m_8485259623772196821m_-8255554691051595220m_-3469753033070535303m_47938423153789300m_-8755765695288273032gmail-largeText"> Prospectuses for the Hussman Strategic Growth 
Fund, the Hussman Strategic Total Return Fund, the Hussman Strategic 
International Fund, and the Hussman Strategic Dividend Value Fund, as 
well as Fund reports and other information, are available by clicking 
"The Funds" menu button from any page of this website.<br><br> 
Estimates of prospective return and risk  for equities, bonds, and other
 financial markets are forward-looking statements based the  analysis 
and reasonable beliefs of Hussman Strategic Advisors. They are not a 
guarantee of future performance, and are not  indicative of the 
prospective returns of any of the Hussman Funds. Actual returns  may 
differ substantially from the estimates provided. Estimates of 
prospective long-term returns for the S&P 500 reflect our standard 
valuation methodology, focusing on the relationship between current 
market prices and earnings,  dividends and other fundamentals, adjusted 
for variability over the economic  cycle (see for example <a href="http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc130318.htm" target="_blank">Investment, Speculation, Valuation, and Tinker Bell</a>, <a href="http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc050222.htm" target="_blank">The  Likely Range of Market Returns in the Coming Decade </a> and <a href="http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc100802.htm" target="_blank">Valuing the S&P 500  Using Forward Operating Earnings </a>).<br></p></div></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br></div>
</div><br><br clear="all"><div><br></div>-- <br><div class="gmail_signature" data-smartmail="gmail_signature"><div dir="ltr"><div><div dir="ltr"><div>Check out the Commons Transition Plan here at: <a href="http://commonstransition.org" target="_blank">http://commonstransition.org</a>  </div><div><br></div>P2P Foundation: <a href="http://p2pfoundation.net" target="_blank">http://p2pfoundation.net</a>  - <a href="http://blog.p2pfoundation.net" target="_blank">http://blog.p2pfoundation.net</a> <br><br><a href="http://lists.ourproject.org/cgi-bin/mailman/listinfo/p2p-foundation" target="_blank"></a>Updates: <a href="http://twitter.com/mbauwens" target="_blank">http://twitter.com/mbauwens</a>; <a href="http://www.facebook.com/mbauwens" target="_blank">http://www.facebook.com/mbauwens</a><br><br>#82 on the (En)Rich list: <a href="http://enrichlist.org/the-complete-list/" target="_blank">http://enrichlist.org/the-complete-list/</a> <br></div></div></div></div>
</div>